티스토리 뷰
개인적인 생각
올해가 하나마이크론 변화의 원년이 될 전망이며 매수하기 매력적이라는 골자의 보고서가 나왔습니다. 제가 요약한 하나마이크론의 매수 근거는 크게 3가지로 보이는데, 이는 다음과 같습니다. 1) 패키징 사업부 수익성 개선, 2) 비메모리 패키징 테스트 사업부 본격화, 3) 그럼에도 저렴한 벨류 수준.
동사는 웨이퍼를 포장하는 1) 반도체 패키징 사업부와 2) 패키징된 반도체의 상태를 점검하는 패키징 테스트 사업을 영위합니다. 19년 말까지 패키징 사업만 영위하다 올해 초 처음으로 패키징 테스트 사업에 도전 후 신규 수주에 성공했습니다. 그럼에도 그간 동사의 투자포인트는 자회사 하나머티리얼즈라는 반도체 소재 회사였습니다. 연결 기준 매출액 37%를 차지할만큼 비중이 크고 본업 대비 수익성이 압도적으로 좋았기 때문이죠. 4Q19, 1Q20 별도 기준은 동사의 본업은 적자를 기록했습니다. 때문에 같은 OSAT 사업을 영위하는 엘비세미콘, 테스나, 네패스, SFA 반도체 대비 동사의 주가는 저평가상태였습니다. 하지만 3Q20을 기점으로 하나마이크론 본업의 수익성 개선과 Q 성장, 벨류 Re-rating이 모두 진행될 것을 전망하는 보고서 발간 이후 동사의 주가가 움직이기 시작했는데요. 3가지 요인을 자세히 보면 다음과 같습니다.
1) 패키징 사업부 수익성 개선
2Q20 동사는 처음으로 서버향 Dram 패키징을 수주 받으며 신규 매출처 확보에 성공했는데, 이는 수익성 개선이 점쳐지는 부분입니다. 그간 동사는 lpddr5라는 모바일 용 dram 패키징 수주만을 받아온 반면, Dram의 수요축은 크게 1) 서버, 2) 모바일, 3) PC인데 서버향의 부가가치가 가장 높기 때문입니다. 베트남 2공장을 7월 준공 후 8월부터 공장 가동을 본격화한다는 소식 또한 영업레버리지 효과를 일으키며 수익성 개선 요인으로 작용할 전망입니다. OSAT 비즈니스 모델은 먼저 고정비를 부담하여 공장을 증설하고 고객사로부터 수주를 받아 가동률을 끌어올리면서 영업 레버리지 효과 및 수익성 개선을 도모합니다. 하나마이크론도 이와 마찬가지입니다.
2) 비메모리 패키징 테스트 사업부 본격화
RF 칩, TV 및 모바일용 AP 테스트 부문 가동률 상승 + PMIC 등 신규 수주로 비메모리 테스트 사업부 성장 본격화가 기대됩니다. 현재 파운드리 공급 Shortage 업황에 근거한 OSAT의 낙수효과를 동사도 누릴 수 있을 것으로 전망됩니다. 올해 초 테스트 사업부문을 시작한 동사에게도 수주가 본격화되고 있으며 8-inch, 12-inch 파운드리 모두 공급 shortage 업황은 당분간 지속될 것이기 때문입니다. 또한 비메모리 테스트 매출액 비중 확장은 벨류 프리미엄 부여로 이어집니다. 시장 참여자들은 메모리 반도체 벨류체인에 속한 기업보다 비메모리 반도체 벨류체인의 기업들에게 후한 벨류를 부여하기 때문입니다.
3) 그럼에도 저렴한 벨류
동사의 12m fwd per는 7.8입니다. OSAT 3대장인 테스나, 엘비세미콘, 네패스의 평균 12m fwd per는 19.6이구요. 하나마이크론이 상술한 기업들 대비 비메모리 매출비중이 적고 사업의 업력도 짧기 때문에 어느정도 저평가 받는 것은 당연합니다. 이들만큼의 Per를 받을 수 있다고 주장하는 것은 절대 아닙니다. 선점효과, 기술력의 차이도 분명히 존재할 것이기 때문이죠. 그러나 비메모리 패키징 테스트 사업부 본격화로 본업의 턴어라운드가 진행되고 비메모리 매출 비중이 커진 이후에도 동사가 지금만큼의 벨류를 받게 될까요??
물론 리스크 요인도 존재합니다. 컨센 매출액을 추정해놓은 보고서가 키움증권 한 곳이기 때문에 정확성을 100% 담보할 수 없고 컨센대비 매출액이 적게 발생할 경우 주가는 악영향을 받을 수 있습니다.
다음 포스팅은 하나마이크론에 대해 궁금한 점들을 IR 담당자에게 질문 후 이에 대한 답변을 바탕으로 진행할 생각입니다. 감사합니다.
(키움증권 200806)